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跌破面值可轉債的機遇和風險

出處:上市公司 作者:周科競 網編:王巍 2020-05-20

近期,可轉債市場調整壓力不減,不少可轉債價格跌破面值。本欄認為,可轉債價格低于面值屬于正常情況,投資者持有依然有損失機會成本的可能,但同時,價格回歸合理的可轉債,也重新具備了避險和穩健投資的功能。

一般來說,可轉債是好東西,巴菲特就特別喜歡可轉債。為什么說是一般,因為不久前可轉債價格被爆炒至遠遠超出實際價值,就是不一般的情況,那樣離譜的可轉債價格,讓可轉債的投資風險變得巨大,也正是因為可轉債的不一般價格,事實上已經把長期投資者驅逐出去,中簽可轉債的投資者也是上市首日基本全部賣出,因為持有可轉債顯然并不符合長期價值投資的理念。即使是冒天下之大不韙,不少大股東也是上市即清倉獲配的全部可轉債。

現在部分可轉債跌破面值,只能說明可轉債價格初步跌回合理區間,即新上市的新債不再受到資金的刻意追捧,因為新債一般規模較大,持有者比較分散,如果大資金想把新債價格也推高到“地上河”的位置,需要用大量的資金高價買入可轉債,未來這些籌碼能否高價轉賣給其他散戶仍是未知數,而且隨著監管層不斷向投資者提示可轉債過度炒作的投資風險,投資者也會逐漸樹立風險意識,此時大資金再繼續坐莊新債,恐怕有些得不償失。

可喜的是,現在新上市的可轉債,價格已經接近合理水平,投資者可以通過買入并持有可轉債來做到在風險很小的前提下分享股價上漲的投資收益,即新債可以做到漲時是股票,跌時是債券。

但是,投資者并不可以認為跌破面值的可轉債就沒有風險,因為從票面利率看,可轉債的票面利率遠遠低于正常的債券票面利率,雖然有回售條款作為相應的補充,但投資者如果把可轉債當成企業債來持有,那么若干年后的利息收益依然是遠遠少于普通企業債券的。

所以可轉債的純債價值并非100元面值,而是在85元附近,所以即使是跌破面值的可轉債,如果股價表現太差,讓投資者看不到未來轉股的希望,那么可轉債的價格還是有機會下跌到85-90元。這不是價值低估,而是合理的價值。

同時,如果投資者持有很多年的可轉債,最終股價也沒能回到轉股價的上方,那么這幾年的機會成本也很大,畢竟持有可轉債不能作為打新的市值,也不能分享股價上漲的收益,就顯得極不劃算。

什么樣的可轉債最有持有的價值?肯定要屬那些股價在轉股價附近或者略低于轉股價的可轉債,因為它們所蘊含的看漲期權的價值將會在股價上漲時就能進入快速增長階段,而這部分可轉債的價格,往往就是在面值附近或者略低于面值,所以本欄說,可轉債定價已經合理的新債,以及未來將要上市的新債中,如果投資者看好它們對應的股票,其持有價值還是很高的,因為它們有機會在短時間內完全摒棄債券價值而變為純粹的股票屬性,這一階段投資者將會獲利豐厚。

北京商報評論員 周科競

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